【悠哉油斋】多头氛围推广，P09刷新三年以来高点

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　　开首：CFC商品策略研究

　　作家 | 中信建投期货  研究发展部  石丽红

　　本证实完成时间  | 2025年07月20日

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　　本周油脂市集阐扬最亮眼的无疑是棕榈油。尽管马棕7月上半月出口数据阐扬欠安，一度对马盘走势带来压制。然而，在好意思豆油朝上冲突55好意思分的带动下，周五棕榈油09强势冲突上方8800压力，并在周五夜盘冲突9000千元整数关隘，刷新09合约三年以来的高点。此轮棕榈油的强势阐扬，与资金的纵火烧山不无干系，君不见P09握仓已逆季节性升至55.7万手同时高位。然而，这背后的底层驱动咱们以为来自生物柴油题材对需求端的带动，以及印尼棕榈油增产的不足预期，这显耀扭转季节性增产累库预期对棕榈油价钱的压制。

　　一、生柴题材炒作鞭策国际豆棕价差反弹，提振棕榈油需求

　　当年几个月好意思国及巴西生物柴油策略转向积极，鞭策国际豆油报价强势高涨，并带动国际豆棕价差大幅触底反弹。棕榈油从性价比拟差的油脂一跃成为性价比拟高的油脂，显耀改善其需求现象。

　　3月底至4月底时间，好意思豆油与马棕油走势劈腿，带动国际豆棕价差大幅反弹。马棕油劣势来自市集对产地增产累库预期的压制，而好意思豆油强势则离不开市集对好意思国生柴策略预期的回转。特朗普获取总统选举一度令市集对好意思国生物燃料需求远景悲不雅，近似掺混商税收抵免到期引致的生柴利润显耀恶化，年头好意思豆油一度跌破40好意思分。然而，3月底市集传言石油集团与可再生燃料团队构成定约，要求EPA大幅晋升生柴RVO，近似45Z抵免修正案出现积极进展，令市集对好意思国生柴策略预期从悲不雅转向乐不雅，好意思豆油期价迟缓走升。在EPA发布较利多原土油脂投料的2026-2027年生物燃料拟议掺混法则，以及好意思国通过的《大而秀气的法案》中的45Z条件也将其税收抵免披发限制局限于好意思加墨原料后，好意思豆油站稳50好意思分并向55好意思分试探，在本周终于获取冲突性高涨。

　　在此时间，巴西晓谕将于本年8月重启B15形态，并筹画逐年晋升生柴掺混率1%直至20%，也带来进一步的提振。不管是好意思国更利好原土好意思豆油生柴投料的策略，抑或是巴西逐年晋升生柴掺混率的策略，均有望加快畴昔好意思国及巴西豆油在出口市集的退出，这将在尽头进度大要棕榈油在国际市集的出口竞争压力。本周印尼能矿部官员说起正在筹备B50说念路测试，对棕榈油市集感情亦有所带动，但咱们瞻望因工夫、资金及产能的制约，B50较难在2026年施行，能带来的内容性影响有限，暂无需过多琢磨。

　　在国际市集棕榈油替代需求增长的布景下，咱们瞻望国际豆棕价差永恒运行核心有望迎来上移，产地棕榈油库存压力也有望在出口好转的赞助下减轻，马棕7月上半月出口的环比下滑可能仅仅暂时的。关于当今国内市集来说，因表里豆油基本面分化，且棕榈油入口及订价严重依赖于国际市集，棕榈油照实等于受国际生物柴油题材提振最明显的品种，亦然在套利上相对偏多配的品种。

　　二、印尼棕榈油增产不足预期，进一步削弱产地累库压力

　　除了好意思国及巴西生柴题材对棕榈油出口的提振以外，印棕增产不足预期进一步削弱产地累库压力，也带来棕榈油价钱的相应修正。底本市集预期印棕本年5-7月将出现明显复产，因天气冲击对产量的滞后影响减退。然而，产地反应印尼5-6月产量汇集下滑，6月产量预估环比降8%-10%，7月的产量阶段性来看尚未还原，可能与部分油棕培植园的筹划权移交关联。

　　本年以来印尼加猖狂度打击莫得林业许可证或违背地皮使用法的地皮，据了解已罚没跳动300万公顷的坐法油棕培植园，并不竭将其筹划权移交给国有公司Agrinas Palma。印尼丛林地区识别责任组已于本年3月移交43.8万公顷油棕筹划权，为此前被排除特准筹划权的棕榈油企业及Duta Palma集团被充公的地皮，7月据报说念又将有39.5万公顷油棕筹划权被移交，后续可能还有更多面积的油棕培植园筹划权移交。

　　此前GAPKI已指示要是油棕培植园筹划权派遣期过长，顾惜和施肥步履将难以按筹画进行，近似功课汇集性中断，可能最终导致2025年下半年印棕产量减少，这或导致印棕增产不足预期。当今来看，松手似乎还是迟缓运行败露，畴昔几个月影响可能还会有进一步扩大。笔据咱们测算，在现时每月280万吨把握的出口及210万吨把握的国内徒然下，印尼棕榈油月产量需达到490万吨以上方有累库可能，产量端的变数无疑令印棕去库预期有所增多，给本就在增产累库题材上利空出尽的棕榈油高涨点了一把火。

　　空洞来看，在生物柴油题材对出口的提振及印棕增产不足预期带来的价钱修正下， P09刷新三年高点站上9000千元整数关隘，瞻望上方空间被掀开，后期举座阐扬仍有望延续偏强。受棕榈油强势高涨带动，连盘豆油亦涨至触动区间上沿，短期慈祥Y09在8200-8300近邻阐扬。油脂举座仍延续低多念念路，油粕比偏多看待。

　　研究员：石丽红

　　期货往复商榷从业信息：Z0014570

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包袱裁剪：赵念念远