投资重点
25Q1归母利润略好于市集预期，收入同比增速转正。25Q1收入847亿，同环比+6%/-18%；归母净利润139.6亿，同环比+33%/-5%；扣非净利润118.3亿，同环比+28%/-8%；毛利率24.4%，较24Q4同口径+1pct，归母净利率16.5%，同环比+3.3pct/+2.2pct。亮点如下：1）Q1电板确收120gwh+，在途待确收限制进一步莳植：25Q1动储统共出货量120gwh+，同增25%+，环降15%，其中能源100gwh，同比+30%，储能20gwh+，同比增15%+，环比执平。分娩端咱们展望Q1排产140gwh，同增50%+，在途居品进一步莳植。全年出货量咱们展望为630-650gwh，同增35%，其中储能咱们展望为140-150gwh，增长50%+。能源端，公司国内份额保管42-45%，欧洲份额莳植5pct至43%；储能端，公司中东、澳大利亚、欧洲市集放量，且调换侧占比超50%，对冲好意思国关税影响。2）储能均价回升，动储盈利环比莳植：25年Q1能源电板均价咱们展望微降至0.68元/wh（含税），同比-15%，价钱已执续走稳，单wh利润咱们展望接近0.09元/wh（不探究其他业务），环比微增。储能方面，25Q1均价咱们展望为0.6元/wh，环比莳植5-10%，主要受益于调换侧占比莳植，单wh利润咱们展望复原至0.08元，环比大幅莳植0.03元/wh。另外，Q1储能国内占比进一步莳植，已充分反映关税影响，后续新兴市集储能确收，储能结构将优化，盈利仍有莳植空间。全年动储单wh利润咱们展望为0.09-0.1元/wh。3）存货加多为25年高景气度备货，现款流依旧亮眼，投资收益有所加多。Q1投资收益13亿，同环比+64%/+56%；其他收益30.8亿，同环比-4%/-5%。用度端，Q1用度率7.1%，较Q4同口径镌汰0.8pct，主要由于财务用度为-23亿，而24Q4为-12亿；Q1减值亏损为12亿，较24Q4减少5亿。Q1末存货656亿，较岁首加多10%，主要为发出商品；Q1末展望欠债为735亿（质保金和返利），较岁首增16亿。Q1筹算性净现款流329亿，同环比+16%/+11%；Q1成本开支103亿，同环比+46%/+4%。盈利预测与投资评级：咱们保管公司25-27年归母净利润661/802/966亿元的预期，25-27年同增30%/21%/20%，对应PE为15/12/10x，探究到公司为公共能源电板龙头，咱们给以25年28x PE，对应主义价421元，保管“买入”评级。风险教唆：电动车销量不足预期，原材料价钱波动，竞争加重超预期。正文1. 事迹：25Q1归母利润略好于市集预期，收入同比增速转正25Q1归母利润略好于市集预期，收入同比增速转正。公司25年Q1营收847亿元，同环比+6%/-18%，归母净利润140亿元，同环比+33%/-5%，毛利率24.4%，较24Q4同口径+1pct，归母净利率16.5%，同环比+3.3/+2.2pct。
2.业务：Q1电板确收120gwh+，在途待确收限制进一步莳植，储能均价回升，动储盈利环比莳植Q1电板确收120gwh+，在途待确收限制进一步莳植。公司展望25Q1动储统共出货120gwh+，同增25%+，环降15%，其中能源100gwh，同比+30%，储能20gwh+，同增15%+，环比执平。分娩端咱们展望Q1排产140gwh，同增50%+，在途居品进一步莳植。全年出货量咱们展望为630-650gwh，同增35%，其中储能咱们展望为140-150gwh，增长50%+。能源端，公司国内份额保管42-45%，欧洲份额莳植5pct至43%；储能端，公司中东、澳大利亚、欧洲市集放量，且调换侧占比超50%，对冲好意思国关税影响。
储能均价回升，动储盈利环比莳植。25年Q1能源电板均价咱们展望微降至0.68元/wh（含税），同比-15%，价钱已执续走稳，单wh利润咱们展望接近0.09元/wh（不探究其他业务），环比微增。储能方面，25Q1均价咱们展望为0.6元/wh，环比莳植5-10%，主要受益于调换侧占比莳植，单wh利润咱们展望复原至0.08元，环比大幅莳植0.03元/wh。另外，Q1储能国内占比进一步莳植，已充分反映关税影响，后续新兴市集储能确收，储能结构将优化，盈利仍有莳植空间。全年动储单wh利润咱们展望为0.09-0.1元/wh。
3.存货加多为25年高景气度备货，现款流依旧亮眼，投资收益有所加多用度端环比下跌，主要系财务用度下跌，投资收益有所加多。用度端，25年Q1技能用度60亿元，同环比-42%/-27%，财务用度为-23亿，而24年Q4为-12亿，技能用度率7.1%，同环比-5.9/-0.8pct，销售用度率1.0%，同环比-3.2/+0.1pct，处置用度率3.1%，同环比+0.2/+0.3pct，研发用度率5.7%，同环比+0.2/+0.3pct，财务用度率-2.7%，同环比-3.1/-1.5pct。25年Q1计提减值亏损为12亿，较24Q4减少5亿。25年Q1投资收益13亿元，同环比+64%/+56%；其他收益30.8亿元，同环比-4%/-5%。
25年Q1末存货加多，为25年高景气度备货。25Q1末存货656亿元，较岁首加多10%，主要为发出商品；Q1末展望欠债为735亿元，较岁首增16亿元；条约欠债371亿元，较岁首增长93亿元；账面现款3213亿元，较岁首增长6%。
现款流依旧亮眼，成本开支有所增长。Q1筹算性净现款流329亿元，同环比+16%/+11%，投资步履现款流净额-178亿元，同环比+125%/+1712%，筹资步履现款流净额7亿元，同环比-87%/-88%；Q4成本开支103亿元，同环比+46%/+4%。
4.投资忽视
盈利预测：咱们保管公司25-27年归母净利润661/802/966亿元的预期，25-27年同增30%/21%/20%，对应PE为15/12/10x，探究到公司为公共能源电板龙头，咱们给以25年28x PE，对应主义价421元，保管“买入”评级
5.风险教唆
电动车销量不足预期，原材料价钱波动，竞争加重超预期。宁德时期三大财务预测表
团队先容
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东吴证券投资评级程序投资评级基于分析师对文告发布日后6至12个月专家业或公司答复后劲相对基准确认的预期或三板作念市指数（针对作念市转让场合），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级：买入：预期往常6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增执：预期往常6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期往常6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减执：预期往常6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期往常6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级：增执：预期往常6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期往常6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减执：预期往常6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
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